擒牛网五战IPO，老乡鸡的“上市鸡汤”还要熬多久？

从街头的一家"肥西老母鸡"小店，到坐拥 1658 家门店的中式快餐之王，老乡鸡可以说是中国本土餐饮狂飙的一抹缩影。

然而，其通往资本市场的道路，却远比门店扩张更为曲折。2026 年 1 月 8 日，当老乡鸡的控股公司 LXJ International Holdings Limited 第三次向港交所主板递交上市申请时，这已是一场历时数载、跨越沪深港三地的"资本马拉松"。

初看，这是一家中式快餐龙头对上市荣耀的执着叩门，内核却是一场关于模式验证、增长瓶颈与代际交棒的深度压力测试。这一次，老乡鸡是否增添了更多确定性？

估值超 80 亿元，二代带队赴港股！

纵观老乡鸡的上市路程可发现，这种"执著"背后是企业对于融资窗口期的紧迫感。

早在 2022 年 5 月，老乡鸡便向上交所递交招股书，意图登陆 A 股。但历时一年多后，于 2023 年 8 月主动撤回申请。公司解释称，A 股上市的预期时间线与自身战略发展及融资计划无法匹配。随后，其迅速转向香港资本市场，于 2025 年 1 月、7 月及 2026 年 1 月三次递表。

老乡鸡的融资历程相对简单清晰。2018 年，加华资本通过旗下基金注资约 2 亿元，成为其首位外部机构投资人，此举被视为老乡鸡全国化扩张的起跑信号。2021 年底，麦星投资与广发乾和入场。据 2024 年的胡润全球独角兽榜单，老乡鸡估值已徘徊在 80-85 亿元之间。

然而，就在启动港股上市前，2023 年底至 2024 年初，麦星投资与广发乾和选择了"落袋为安"，要求公司回购全部股份；加华资本则在老股回购后，通过境外架构重新入股。

早期投资人的这番操作，促使了公司股权进一步高度集中于创始人束从轩家族，至今已顺利完成了从创始人到"创二代"的平稳交棒。

转战港股是老乡鸡在权衡后的主动选择。相较于 A 股，港股上市流程相对可预期，且作为国际金融中心，能为企业提供接触全球资本的渠道，有利于品牌国际化形象的塑造。

更深层的原因在于，创二代带队的老乡鸡的扩张战略急需资金"燃料"。招股书披露，此次 IPO 募资将主要用于强化供应链、扩大门店网络及提升数字化能力。在平均每年新增超百家门店的扩张节奏下，通过上市打开可持续的融资通道，已是支撑其野心的必由之路。

老乡鸡何以称王？独一份中式快餐全产业链玩家

老乡鸡最引以为傲的护城河，是其贯穿养殖、加工、配送至门店的全产业链布局。这被其定义为"中国唯一一家全产业链布局的主要中式快餐公司"。

在安徽拥有三大自养鸡场，两个中央厨房和八个配送中心，构筑了从源头到餐桌的品控体系。这套"重资产"模式，确保了核心产品"肥西老母鸡汤"等菜品的标准化与稳定性，是其得以跨区域复制的根基。

然而，真正的增长引擎和战略转折点，始于 2020 年对加盟模式的探索。此前，管理层曾对加盟持谨慎态度，认为快餐业净利润薄，缺乏强大品牌支撑的加盟店难以存活。

但市场与资本的扩张诉求最终改变了策略。其门店数量结构的变化便清晰可见其"由重转轻"的轨迹，直营店数量从 2022 年上千家下降至 2025 年 4 月的 925 家；同期，加盟店则从百余家暴增至 733 家。2024 年，甚至有上百家直营店被转为加盟店。

这种结构性调整深刻改变了老乡鸡的收入与盈利模型。

首先，收入结构明显多元化。直营店收入占比从 2022 年的 95.2% 降至 2025 年前 4 个月的 77.7%，而加盟店收入占比则从个位数攀升至 19.3%；其次，盈利质量分化。

尽管直营店的单店日均销售额和翻座率显著高于加盟店，但加盟管理服务的毛利率远超直营店运营意味着，加盟模式用更低的资本开支和运营风险，为公司带来了高利润率的收入流。

这种"轻重结合"模式的隐忧在于，一方面，加盟店主要集中在非一线城市，客单价和运营效率天然低于直营店，可能拉低整体品牌坪效。另一方面，超过一半的加盟商为公司前员工转化，这种"内部人加盟"模式虽在初期利于管控和文化传导，但长期看，其可持续性和对外部优质加盟商的吸引力有待观察。

老乡鸡正走在一条平衡品控底线与扩张速度的钢丝上。

一场从区域到全国的复制考题进行中

2024 年交易总额计，老乡鸡在中式快餐市场以 0.9% 的份额位列第一，在整个快餐行业排名第八，份额 0.5%。这"第一"的桂冠，于企业来说，听起来不错，但却映照出中式快餐行业极度分散、竞争惨烈的现实。

事实上，龙头宝座的护城河并不那么坚实。这一点直观体现在公司增长放缓和相对弱势的盈利能力上。首先，其整体增长曲线上的焦虑信号愈发明显。

2022-2024，其营收与净利润持续增长年营收分别从 45.28 亿稳步扩张至 62.88 亿元；净利润规模也接近翻倍，但增速已显疲态。营收同比增速从 2023 年的 24.8% 放缓至 2024 年的 11.3%。2025 年前 8 个月营收 45.78 亿元，若按此线性推算，全年增速压力不小。

其次，与同期冲刺资本市场或已上市的同业相比，老乡鸡的盈利能力呈现不同面貌。其毛利率稳定在 20%-24% 区间，这与其全产业链的"重"投入有关。相比之下，定位社区食堂的中餐品牌"小菜园"，其 2023 年毛利率高达 68.5%，凸显了不同商业模式带来的巨大差异。

并且老乡鸡的对手除了乡村基、老娘舅等中式快餐同行，更是遍布街头、不断迭代的各类简餐、小吃品牌，乃至预制菜带来的跨界冲击。

将老乡鸡喻为"中国版肯德基"背后，是市场对其成长为本土快餐巨头的期待。虽然现实差距依然悬殊，除了门店规模相差数个量级外，老乡鸡在全线品牌教育、数字化营销、跨品类产品创新等方面仍有长路要走。

该公司正通过加盟快速进入了不同级别城市，进一步提高全国覆盖范围，但品牌影响力和单店盈利能力在省外市场尚未形成绝对优势。

不过，虽然增速上短期有阵痛，全国化成效已经略有成效了。截止 2025 年 8 月底，其于安徽省的餐厅数量占比从 2022 年 12 月底的 59.4% 降至了 47.3%；同期，其一线城市、新一线城市、其他城市的餐厅数量分别占总数的 14.2%、43.8% 及 42.0%。接下来预计将继续加速推进。

灼识咨询预测，中式快餐市场未来几年将以 10.6% 的年复合增长率扩张，市场空间广阔。接下来，老乡鸡能否将其在安徽的成功模式有效复制全国，并应对不同区域的消费习惯差异，是决定其能否从区域性王者真正跃升为全国性巨头的关键。

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